1、为缓解成本上涨压力,多家涂料企业相继涨价:近期,国际粉末涂料巨头,老虎涂料声明,从2018年1月1日起将对公司的产品价格全面上调10%-15%。今年以来,由于上游化工产品等原材料的价格涨幅较大,下半年尤其第四季度,多家涂料企业相继涨价,包括PPG、宣伟、立邦、三棵树等。
   
2、公司以建筑涂料为主,原材料价格大涨拖累毛利率:公司主要产品包括建筑涂料、保温装饰板、真金防火保温板。2017年上半年,建筑涂料的收入占比达到71%,毛利占比达到83%。公司产品系列丰富,并已经在上海、浙江、天津、陕西、新疆等地建立了生产基地。目前已成为万科、恒大、融创等一批大型房地产公司的指定供应商,恒大是公司第一大客户,贡献收入超过10%。募投项目投产,将提高供应和服务能力。2017年1-9月份,主要原材料中,乳液、钛白粉、树脂的采购均价分别同比上涨近21%、53%、15%,拖累毛利率和业绩表现;预计2018年会有所改善。
   
3、目标市场规模大,平稳增长,集中度较低:(1)建筑涂料,产量快速增长,近10年的年均复合增长率达到14%,在涂料中占比近1/3,国内自主品牌崛起。据涂界统计,2016年全球涂料行业CR10为31.24%,而欧美发达国家可以超过70%。2016年我国涂料行业CR10仅约13.2%。行业标准提高,集中度有望逐步提升,品牌企业更受益。(2)建筑节能标准提高,推动建筑保温材料发展。“十三五”规划中明确提出了完成既有居住建筑节能改造面积5亿平方米以上,公共建筑节能改造1亿平方米的目标。(3)地产集中度提升,未来几年房企销售额将步入万亿销售的时代,涂料、保温材料加速品牌化。
   
投资建议:公司作为建筑涂料和保温材料的领先企业,品牌较强,产能布局全面,产品系列丰富。目标市场规模大,平稳增长,集中度较低。而地产集中度提升,涂料、保温材料加速品牌化,公司面临良好的发展机遇。预计2017-2019年的EPS分别为0.66元、0.79元、0.91元。
   
风险提示:地产市场大幅下滑;原材料价格大幅波动等。